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水簾空調(diào):財通國際：予金風(fēng)科技增持評級全球最大風(fēng)光儲輸示范工
2014年上半年，金風(fēng)收入同比增37.7%至¥4,444百萬人民幣(下同)，毛利增125.2%至¥1,濕簾空調(diào),349百萬，毛利率大增11.8個百分點(diǎn)至30.4%，股東應(yīng)占利潤增256.8%至¥330.7百萬。風(fēng)電機(jī)組銷量持續(xù)增長，當(dāng)中2.5MW機(jī)組銷量同比增120%至100臺，占總銷量17.8% (上年同期:10.9%)，1.5MW機(jī)組銷量同比增26.2%至462臺占總銷量82.2% (上年同期:88.8%)，總銷量同比增36.4%至562臺，若以發(fā)電容量計(jì)算，總銷售容量同比增42.2%至942.3MW。
風(fēng)電機(jī)組銷售收入同比增30%至¥3,683百萬，平均每臺機(jī)組收入下跌4.7%至¥6.56百萬，以容量計(jì)算則每MW收入下降8.6%至¥3.91百萬。雖然平均售價下跌，但平均毛利卻大幅改善，平均每臺毛利大增56.3%至¥1.72百萬，平均每MW毛利則升50%至¥1.02百萬。集團(tuán)公布的1.5MW機(jī)組毛利率大增10.9個百分點(diǎn)至25.27%，2.5MW機(jī)組毛利率大增5.5個百分點(diǎn)至24.56%。由于集團(tuán)沒有提供成本數(shù)據(jù)，我們參考鋼價指數(shù)認(rèn)為毛利率上升與鋼材價格下跌有關(guān)，2014年上半年，Myspic綜合鋼價指數(shù)平均值同比下跌8.8%至123.75點(diǎn)，而鋼材價格于2012年上半年開始出現(xiàn)同比下跌，與集團(tuán)原材料成本下跌一致。2014上半年，集團(tuán)新的訂單容增同比及環(huán)比皆大增1倍至2,550.5MW，是2010年以來的新高，當(dāng)中包括1,406臺1.5MW風(fēng)機(jī)(上年同期:691臺)，176臺2.5MW風(fēng)機(jī)(上年同期:34臺)，反映風(fēng)電投資持續(xù)增加，相信與風(fēng)電上網(wǎng)電價將下調(diào)及配額制度兩個政策因素影響，推動了風(fēng)機(jī)搶裝潮，因而訂單大增，預(yù)期下半年風(fēng)機(jī)新簽訂單量維持高位，手持訂單仍然充裕。預(yù)期集團(tuán)2014年銷售容量同比41%至4,131MW，預(yù)期2014年底手持訂單4,563.8MW，足夠維持2016年銷量保持增長。
風(fēng)電場發(fā)電收入增179%至¥520.3百萬，毛利增193%至¥359百萬，毛利率升3.3個百分點(diǎn)至69.14%。風(fēng)電場的毛利占集團(tuán)總毛利升由上年同期20.5%升至26.7%，而稅前利潤占集團(tuán)總額由10.3%增至38.6%。期內(nèi)沒有銷售風(fēng)電場，2013年下半年至今，集團(tuán)沒有銷售風(fēng)電場，反映集團(tuán)繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)電場投資。集團(tuán)公布了1-9月股東應(yīng)占利潤預(yù)測為¥1,127.68至¥1,221.65百萬人民幣，同比增500-550%，即第3季度利潤¥800百萬，由于集團(tuán)在手訂單仍多，預(yù)計(jì)集團(tuán)全年收入可增39.5%至¥17,017百萬人民幣(下同)，毛利增109.9%至¥5,151百萬，毛利率上升10.2個百分點(diǎn)至30.3%，原材料價格下跌所推動。股東應(yīng)占利潤增318.8%至¥1,791百萬，或每股$0.8375港元。
2016年風(fēng)電設(shè)備需求或增長放緩，發(fā)改委將于今年內(nèi)將風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)，但可能只針對2016年下半年投產(chǎn)的項(xiàng)目，今年下半年或明年上半年或出現(xiàn)搶裝潮，將短期提高風(fēng)電設(shè)備需求。2016年海上風(fēng)電投資將增加，因海上風(fēng)電電價與內(nèi)陸不同，不會受電價調(diào)整影響，能彌補(bǔ)陸上風(fēng)機(jī)需求下降的影響，預(yù)計(jì)集團(tuán)風(fēng)機(jī)整體銷量仍錄得增長，而明年鋼鐵價格或回升，將降低集團(tuán)毛利率，但預(yù)期毛利仍有增長，2016年每股盈利或增20%至1.005港元，每股盈利可達(dá)因此我們以2016年預(yù)測市盈率16倍作估值，2016年目標(biāo)價為$16.08港元�，F(xiàn)價$11.88，評級「增持」，風(fēng)險是搶裝潮后需求下跌，原材料價格回升。
